USDA 1月供需报告意外下调美豆产量，导致美豆库存消费比降至近九年最低水平，给市场奠定了坚实的底部，并且推动美豆近月期价再次站在1500美分以上，距12月高点只有一步之遥。短期我们认为突破12月高点概率不大，因市场交易的南美大豆产量低于美国供需报告预期，而且气象展望利于阿根廷大豆上调，南美产量题材能给市场带来的利多已经不多。美豆或继续震荡运行。

12月以来市场一直在交易南美大豆新作产量预期，1月南美大豆产量初见明朗，预计2月定产。所有机构中，美国农业部对南美大豆总产量预期最为乐观：USDA 1月供需报告预计巴西大豆产量1.53亿吨，较上月预估上调100万吨，同比增加2350万吨；阿根廷大豆产量4550万吨，较上月预估下调400万吨，同比增加160万吨；巴拉圭大豆产量和乌拉圭大豆产量预期维持不变，分别为1000万吨和230万吨，同比增加580万吨和减少77万吨；南美大豆总产量约2.1亿吨，同比增加3000万吨。市场机构机构同样认可南美大豆增产，但对产量预期谨慎，主要是对阿根廷大豆产量预期偏悲观，巴西大豆主流预期在1.52-1.54亿吨，阿根廷大豆产量主流预期在3550-3700万吨，巴拉圭约1000万吨，乌拉圭200-300万吨，最终南美大豆产量在1.99-2.03亿吨，较美国农业部预估数值低700-1100万吨。目前，美豆盘面交易的南美大豆产量在两者之间，甚至更倾向于市场机构，预计交易产量或在2.05亿吨以下。

后期南美大豆产量预期继续恶化的概率不大。逻辑在于：1）巴西中西部地区大豆陆续进入收割，产量基本乐观，1月下旬降水减少，利于产量的兑现。2）巴西南里奥格兰德和阿根廷大豆产区因为干燥问题，大豆播种和生长偏慢，作物急需降雨，好在气象预报显示产区气温下降，2月降雨量有望好转，产量有向上修复的可能。可见，南美产量题材能给市场带来的利多已经不多。

资料来源：USDA、光大期货研究所

USDA 1月供需报告给市场最大的惊喜就是意外下调美豆产量。由于单产下调，USDA 1月报告预计美豆新作产量为42.76亿蒲式耳，低于市场预期的43.62亿蒲和USDA 12月报告预期的43.46亿蒲。受此影响，美豆新作期末库存降至2.1亿蒲，低于12月预期的2.2亿蒲及去年的2.74亿蒲；新作库存消费比为4.82%，同样低于12月预期的4.98%和去年的6.14%，库存消费比降至近九年最低。在这样的库存消费比下，即便南美大豆丰产、顺利上市，美豆大幅下跌的概率也低。

由于巴西大豆即将上市，全球大豆升贴水下降，大豆买方偏谨慎，等待更低廉的价格，包括升贴水或盘面。最大的买家中国即将春节长假叠加猪价低迷，中国大单采购的概率也不大，难以给盘面带来指引。

总的来说，考虑到南美大豆题材降温、出口需求平淡，美豆价格突破12月高点难度大。同时，美豆库存紧张，给盘面提供了强有力支撑，美豆大幅下跌可能性也不大。未来半个月美豆价格或将高位震荡，主力运行区间预计1480-1530美分/蒲式耳。